今日国家统计局公布8月官方制造业PMI为49.4，前值49；官方非制造业PMI为52.6，前值53.8.数据表现略好于预期。我们认为：

　　1.8月制造业PMI好于历年同期季节性表现。近五年来8月制造业PMI环比增幅均值为0.03，而本月环比提升0.4，好于季节性的表现；

　　2.限电与疫情的影响没有此前预期的严重。一方面，七八月全国高温区域的错位是导致经济读数受气候冲击程度不同的重要原因；其次，8月主要涉疫省份GDP高于7月主要涉疫省份，但从8月数据来看，其影响不不如预期；

　　3.生产环比持平，需求环比复苏。今年制造业PMI大多延续生产强于需求的局面，4-7月生产指数明显好于新订单指数，反应的是政策支持下企业积极生产。8月，新订单指数环比反弹0.7个百分点为近年同期最好表现，生产指数环比持平，生产-新订单指数差距明显收窄。我们认为需求的环比复苏存在中秋节的季节性因素，或也存在基建与地产行业开工情况边际好转的因素；

　　4.两大价格指数下跌幅度有所收窄，出厂价格指数高于主要原材料购进价格指数，为2016年来首次。该现象可交叉验证需求修复，或反映企业议价能力的提升。

　　8月PMI数据的温和修复，或使期债行情短期承压。地产或基建行业开工情况仍需其他数据佐证，若确实发生明显变动(尤其是地产行业)，则期债空头力量将增强。

　　8月制造业PMI低于荣枯线，但好于历年同期季节性表现

　　国家统计局公布8月官方制造业PMI为49.4，前值49；官方非制造业PMI为52.6，前值53.8.数据表现略好于预期。近五年8月制造业PMI环比增幅均值为0.03，而本月环比提升0.4，好于季节性的表现。

　　PMI为环比指标，我们将8月制造业PMI与历年同期环比增幅比较，可以敏锐发现8月经济的环比情况。从数据上看，今年8月制造业PMI在历年同期中属较低值，且往年同期多位于荣枯线以上，因此8月经济挑战仍然高于往年水平。我们认为，环比读数差距较近年同期偏大的因素主要有两点：一是8月限电、疫情的冲击弱于预期；二是需求环比复苏表现明显好于7月。

　　8月PMI较7月好在哪里？

　　1.同样是高温，为何七月经济受气候影响更大？——极端高温区域错位

　　7月高温主要集中在长三角地区，而8月高温主要集中在四川盆地，但长三角地区经济体量更大，对经济的冲击更加明显。7月国家统计局根据官方通报也指出高耗能行业是拖累7月PMI的主要原因。而进入8月，虽然全国气温继续刷新记录，但经济发达的长三角地区在8月中下旬已经出现气温下降，对经济的冲击也有所缓解。因此，我们认为七八月高温区域的错位是导致7月PMI读数受负面冲击更大的重要原因。

　　2.同样是地产销量未见明显起色，为何八月经济需求好似反弹更大？

　　今年制造业PMI大多延续的是生产强于需求的局面，但4-7月生产指数明显好于新订单指数，反应的是政策支持下企业积极生产。8月，新订单指数环比反弹0.7个百分点，为近年同期最好表现，表现好于生产指数(环比持平)。

　　国家统计局通稿中介绍：“行业情况看，受中秋临近等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业两个指数均升至55.0%以上较高景气区间，近期市场需求加快释放，企业积极备货；纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数均低于45.0%，企业产需回落明显。”

　　季节性因素：历年中秋多在9月，其产生的部分订单在8月释放。我们从历年同期的新订单指数环比变化情况也可发现这一季节性因素(图4)。而今年中秋在9月上旬，叠加各地出台的刺激消费政策，或促进消费订单提前释放。

　　非季节性因素：根据中采咨询数据，8月黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业等原材料加工业较以往同期环比幅度有较明显回升，或传达出8月基建或地产行业在开工端的积极信号。

　　3.两大价格指数下跌幅度有所收窄，出厂价格指数高于主要原材料购进价格指数，为2016年来首次

　　我们认为该现象与需求反弹相对较好可以形成交叉验证，说明中游制造业企业终于开始从上游原材料通胀-下游需求不足导致的议价能力偏弱的情况中边际好转。但从企业规模来看，受益的主体依然为大中型企业。

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　总结

　　8月制造业PMI略超市场预期，但我们认为成因主要包含了诸如气候、中秋节提前等临时性因素，也包含了基建或地产开工端的积极因素。而出厂价格指数指数与主要原材料价格的初次倒挂，也可交叉验证需求修复带来的企业议价能力提升。

　　8月PMI数据的温和修复，或使期债行情短期承压。地产或基建行业开工情况仍需其他数据佐证，若确实发生明显修复(尤其是地产行业)，则期债空头力量将增强。

（文章来源：中信建投期货）

文章来源：中信建投期货
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